코스피 시황 7월 25일: 파마리서치·광통신·가스공사에 외국인 수급 들어온 이유

젠슨 황이 이재명 대통령을 만나 5천억 달러 파트너십을 발표하는 순간, 여의도의 시선은 온통 SK하이닉스와 반도체 대형주로 쏠렸다. 당연한 반응이다. 그 소음 속에서 외국인과 기관이 조용히 포지션을 쌓아가는 중형주 세 곳이 있다. 파마리서치(214450), 한국가스공사(036460), 그리고 광섬유 케이블 전문 기업 태한파이버옵틱스(010170)다.

오늘 매크로 맥락: 불편한 잔잔함

VIX는 18.6이다. 공포 수준은 아니지만 평온하다고 부르기도 어렵다. 미국 10년물 국채금리가 1주일 새 13bp 이상 올랐다. S&P 500은 50일 이동평균선 근처에서 버티는 중이고, 원달러 환율은 1,459원대다. 성장주 멀티플에 불리한 환경이 슬금슬금 강화되는 구간이다. 반면 엔비디아-SK 파트너십 발표는 한국 AI 인프라 테마에 또 한 번 불을 지폈다. 이 두 힘이 교차하는 지점에서 어떤 mid-cap이 버티고 있는지를 오늘 들여다본다.

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파마리서치 (214450): 재생의료 성장, 아직 멈추지 않았다

사업과 섹터

파마리서치는 PDRN(폴리데옥시리보뉴클레오티드) 기반 재생의약품을 핵심으로 하는 바이오 기업이다. 리쥬란으로 알려진 피부 재생 제품군은 국내 피부과·성형외과 채널에서 확고한 B2B 지위를 갖고 있고, 안구건조증 치료용 점안제와 관절강 주사제로 포트폴리오를 확장 중이다. K-에스테틱이 일본·동남아·중동으로 수출되는 흐름과 정확히 맞물리는 섹터다. 단순 미용 트렌드가 아니라, 의료 채널을 통한 B2B 반복 구매 구조가 견고한 기업이라는 점이 일반 화장품 브랜드와 다른 지점이다.

재무 스냅샷

시총 약 3.7조 원. 2026년 1분기 분기 매출은 1,461억 원으로, 전년 동기 대비 25% 성장이다. 분기별 흐름도 우상향을 유지하고 있다. 성장 속도만 보면 바이오 섹터 내에서도 상위권이다. 다만 이 성장이 현재 주가에 이미 상당 부분 반영돼 있다는 점은 인정해야 한다. 싸다고 말하기 어렵다. 그런데도 외국인과 기관이 358억 원 순매수를 넣었다는 건, 단기 모멘텀이 아닌 펀더멘털 재평가 수요로 읽힌다.

성장과 catalyst

지난 6월 20일 글에서 파마리서치를 처음 짚었을 때 핵심은 분기 매출 우상향 기조였다. 이번 1분기에도 그 기조는 확인됐다. 다음 catalyst 후보는 두 곳이다. 일본 피부과 채널 침투율 확대가 하나다. 일본 시장은 진입 장벽이 높지만 일단 자리를 잡으면 교체율이 낮다. 구조적 매출로 굳어지는 특성이 있다. 두 번째는 안과 파이프라인이다. 안구건조증 치료 시장은 성장 중이고, 점안제 라인업이 강화될 경우 피부 재생 중심에서 벗어나 멀티플 재평가의 트리거가 될 수 있다.

매력도 단서와 위험 요소

수급은 단단하고, 이익 성장 방향도 안정적이다. 재무 체력도 견조한 편이다. 다만 금리가 변수다. 미국 10년물 금리가 단기 상승 국면에 접어들면 성장주 멀티플에 직접적인 압박이 온다. 밸류에이션 여유가 없는 상태에서 금리 상승이 맞물리면 단기 주가 조정 가능성이 생긴다. 성장 모멘텀은 유효하지만, 타이밍 리스크는 인지해야 할 구간이다.

한국가스공사 (036460): PBR 0.28이 말하는 것

사업과 섹터

한국가스공사는 국내 LNG 수입·도매 공급을 사실상 독점하는 에너지 국책 기업이다. 호주·이라크·모잠비크·미얀마 등 해외 자원 개발에 참여하며, 전국 배관망과 LNG 터미널이라는 거대한 인프라 자산을 보유하고 있다. 정부 규제를 받는 공익 사업 특성상 마진 구조는 제한적이지만, 자산 규모는 시총을 압도한다.

재무 스냅샷

PBR 0.28. 극단적인 숫자다. 시총 약 3.1조 원이 순자산의 28%에 불과하다. 이유는 명확하다. 정부의 가스 요금 규제가 이익 창출 능력을 구조적으로 제한하기 때문이다. PER이 23.9배로 높은 것도 같은 맥락이다. 자산은 많은데 이익은 적은 구조. 1분기 매출이 전 분기 대비 48.5% 급증한 건 겨울 난방 수요 집중에 따른 계절성이 크다. 연간 기준으로는 전년 대비 7.3% 감소했는데, 글로벌 LNG 가격 하락이 주요 원인으로 보인다.

숨은 성장 시나리오

가스공사를 성장주 프레임으로 접근하는 건 맞지 않는다. 내가 이 종목을 주목하는 건 다른 각도에서다. AI 데이터센터 전력 수요가 국내에서도 빠르게 늘고 있다. 태양광·풍력만으로 이 수요를 감당하지 못하고, 결국 LNG 발전이 메운다. 엔비디아-SK 5천억 달러 파트너십이 실제 국내 AI 인프라 투자로 이어진다면, 가스공사의 B2B 공급 수요도 중기적으로 늘어나는 시나리오가 생긴다. 당장 분기 실적에 반영되는 속도는 느리겠지만, 방향성 논거로 무시하기 어렵다.

매력도 단서와 위험 요소

PBR 0.28은 자산 대비 가격이 매우 낮다는 신호다. 외국인·기관 합산 111억 원 순매수도 들어왔다. 그러나 이 저평가가 해소되려면 정부의 가스 요금 현실화 또는 해외 자원 개발 수익화라는 구체적 catalyst가 있어야 한다. 그게 없으면 저PBR은 오래 지속될 수 있다. '싸다'와 '오를 이유가 있다'는 다른 얘기다. 이 점은 분명히 해두고 싶다.

태한파이버옵틱스 (010170): AI 인프라의 보이지 않는 혈관

사업과 섹터

태한파이버옵틱스는 광섬유와 광케이블을 연구·개발·생산하는 통신 장비 기업이다. 공중가설형, 덕트 매설형, 에어블로운 솔루션 등 다양한 포맷으로 국내외에 공급한다. 데이터센터 내부 연결부터 외부 백본 네트워크까지, 디지털 인프라의 혈관 역할을 하는 제품군이다.

AI 열풍이 불면 시장은 우선 GPU를 보고, 그다음 HBM을 본다. 그런데 GPU를 연결하고 데이터센터와 외부망을 잇는 것도 광케이블이다. 이 분야는 반도체처럼 시총 수십조짜리 대기업이 독점하지 않는다. 태한파이버옵틱스 시총은 약 1.5조 원이다.

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2026년 1분기 매출 342억 원. 전년 동기 대비 약 35% 성장이다. 분기별 매출 편차는 있는 편이다. 광케이블 납품이 프로젝트 단위로 이뤄지는 특성상 어느 분기에 납품이 집중되느냐에 따라 숫자가 달라진다. 이건 업종 구조적 특성이지 펀더멘털 훼손은 아니다. 다만 예측 가시성이 낮다는 점은 인정해야 한다.

AI 수요 연결 시나리오

젠슨 황 방한과 엔비디아-SK 파트너십이 이 종목을 주목하게 만드는 이유가 있다. 5천억 달러 규모의 AI 인프라 투자가 국내에서 실행된다면, 그 인프라를 연결하는 광케이블 수요도 함께 온다. 미국도 마찬가지다. 아마존, 마이크로소프트, 구글이 데이터센터를 확장할 때마다 광케이블 발주량은 늘어난다. 이 흐름이 태한에 직접 수주로 연결되는지가 핵심 관전 포인트다. 외국인·기관 합산 119억 원 순매수가 확인됐다. 중소형주 기준으로 가볍지 않은 규모다.

매력도 단서와 위험 요소

YoY 성장률이 안정적이고, AI 인프라 수요 증가라는 구조적 수혜 논거도 있다. 수급도 들어왔다. 다만 프로젝트성 매출의 분기 편차가 주가 변동성을 키울 수 있다. 국내 광케이블 시장에서 LS전선 등 대형 경쟁사와의 경쟁 강도, 해외 수주 비중 확대 여부도 확인이 필요하다. 다음 IR 자료나 공시에서 수주잔고와 해외 매출 비중을 체크해야 한다.

종합 코멘트와 모니터링 포인트

세 종목의 섹터는 완전히 다르다. 재생의료, 에너지 유틸리티, 광통신 인프라. 공통점은 하나다. 반도체 대형주 쏠림 구간에서 외국인과 기관 수급이 조용히 유입됐다는 것이다.

파마리서치(214450)는 성장 궤도가 뚜렷하지만 밸류에이션 부담이 있다. 다음 트리거는 일본·중동 수출 채널 공시와 안과 파이프라인 진행 현황이다. 한국가스공사(036460)는 극저PBR 자산주로 매력이 있지만, 정부 요금 정책 변화나 AI 인프라 LNG 수요 가시화 없이는 모멘텀이 제한적이다. 태한파이버옵틱스(010170)는 AI 인프라 연계 스토리가 가장 직접적이지만, 프로젝트성 매출 변동을 안고 가야 한다.

이 세 종목에 수급이 들어온 이유가 단기 테마 추종인지, 저평가 재발견인지는 결국 다음 분기 실적 공시가 말해줄 것이다. 그것을 보고 판단해도 늦지 않는다.

이 글은 특정 종목에 대한 매수·매도 권유가 아닙니다. 개인적 분석 의견이며, 투자 결정은 본인의 판단과 책임 하에 이루어져야 합니다.

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